腾讯股价回落至八年前水平的原因分析

八年的时间转瞬即逝，然而腾讯的股价却回到了八年前的样子。近日，其股价跌破400港元，今年累计下跌超过33%。回望2018年，抖音刚兴起，拼多多尚未上市，AI如ChatGPT还未问世。如今，随着中国互联网行业不断演变，腾讯的股价却似乎停滞不前。

尽管腾讯的业务在这八年间实现了增长，2018年的营收为3127亿元，净利润为787亿元，到2025年预计营收将增至7518亿元，净利润达到2248亿元，分别增长约2.4倍和2.9倍，股东却经历了漫长的股价洼地。如果不算分红，实际上投资者并未获得实质回报。

短期来看，腾讯面临多重挑战。字节跳动的产品正在不断侵占用户的时间，其在前50大应用中的用户时长份额已攀升至40.1%，而腾讯的比例则下降到29.7%。这直接影响到广告业务的表现。尽管腾讯的游戏和广告业务仍有增长，但去年游戏业务的高基数和视频号广告增长遇阻，再加上消费环境疲软，未来的增长将更加困难。 谈球吧官方网站

更令人担忧的是AI领域的紧迫性。今年第二季度，腾讯的收入增长11%，但净利润仅增长0.7%，且新的AI产品造成了约105亿元的拖累，资本开支同比暴增176%。为了追赶AI的发展潮流，腾讯不得不不断加大投入，未来几季度的净利润仍可能承受压力。

然而，不只是腾讯，许多中概股的股价也在多年间徘徊不前。无论是实力较强的腾讯，还是拥有真实AI成就的阿里，抑或专注电商的拼多多和经过外卖战役考验的美团，过去几年的投资回报体验都让股东失望。这种情况显示了中概股整体估值的系统性下调，其根本原因可能源于成长性的变化。

数据显示，2018年至2019年间，中国互联网四大巨头的年均收入增长率分别为：腾讯26%、阿里54%、美团70%，而拼多多更是高达316%。但现今，市场预期显示，2026年至2028年间，收入增速通通降至10%左右。虽然它们仍非常赚钱，但增长水平已降至一个新档次。与之相比，美国的科技巨头如今仍保持可观的发展速度。 谈球吧官方网站

这一切表明，评估中概股时，单纯关注商业模式和管理层已远远不够，真正的关键在于公司的增长预期。从前，腾讯与阿里享受到快速发展的红利，市场愿意对高增长给予高估值；而如今用户增长见顶，流量红利结束，AI投入影响利润，市场对高估值的接受程度也随之降低。

虽然腾讯的PE已降至10倍以上，我认为跌幅不会再大，市场也不必过于悲观。但若整个中概互联网行业未来几年的收入增长仅约10%，那么股价要恢复以前的估值也许需要更有说服力的理由。

中概互联网的投资者需要接受一个现实：优质公司仍是优质公司，但低估值可能长期存在，只有重新加速增长，才能实现投资回报的改善。未来，我们需要谨慎乐观，同时期待市场能够在结构分化与韧性中展现消费升级的机遇。 谈球吧官方网站